天坛生物分析-玻璃书房
一、行业背景
血制品行业在经过前几年的血制品紧缺暴利时代后媚世红颜,目前进入供需平衡甚至部分产品供大于求的情况,行业的公司也相继进入洗牌和调整阶段。比如华兰生物、天坛生物。
二、重组背景
天坛生物是中生旗下的上市公司,2017年剥离了疫苗业务,注入中生旗下其他几个所的血制品业务,解决了中生集团的同业竞争问题。虽然注入了新的资产杨小年升官记,但是对新蓉生控股比例稀释为70%,与重组前的收益基本无差或者更差一点(成都蓉生的管理水平和产品线相比其他几个所都要好很多),这也是为什么重组后股价一直不表现甚至下跌的原因。
三、估值
在不考虑蓉生剩余30%股权的注入情况,按照合理的估算,何伊娜在目前行业稳定没有大幅恶化的前提下不侍寝 砍了,假设三年后三大所的资产会慢慢和蓉生的经营效率相同(我们都不奢望发挥极大协同作用,达到莱士和华兰100+万/吨),那样我们可以假设与估算:
(1)目前蓉生吨浆净利润约为73-75万/吨,凝血8因子获批,告罄是什么意思大约能提升13-15万/吨,也就是说大概能有88万/吨;
(2)中生全部采浆量2017年大概为1400-1500吨,2020年规划达到2400吨;
(3)假设这几年血浆集团内合理调配,产能不浪费任成汉,保守估计下葛小舞,我们可以假设18年-20年投浆量合计为1200吨、1500吨、2000吨;考虑三大所的拖累整个新蓉生吨浆净利润平均为60万、70万、85万,那么新蓉生的净利润大约为7.2亿、10.5亿、17亿,归属上市公司70%股权的5.04亿、7.35亿、11.9亿。
也就是说任明廷,保守估计下200亿是市值的下限,后续能达到多少的高度要看改善的力度和剩余股权注入的预期。
四、机会与缺陷
机会有两个:1.静等整合后整体实力提升,业绩逐步提高;2.收购新蓉生剩余股权张松雪,则业绩不用再打七折,市值也会应声而涨。期待两种结果同时发生。
国企的通病青城证道录,效率低,面子工程足陈御风,擅长假大空。
重组拖了n年终于在2017年完成,可以形容为打雷n年终于下雨了。
2018年分红方案,写了那么多页,连哪天分红都没写……
五、个人结论
困境中,待反转公司,质地一般郜晏中。目前估值不贵,可以持有。