刘院长:必须疏通新三板堰塞湖-淘金视角
“新三板再分层:政策红利与投资机会”主题高峰论坛暨第三届全国新三板价值分析大赛颁奖礼于2017年6月9日在北京唐拉雅秀酒店召开。
我国著名经济学家、中国政法大学商学院院长、中国政法大学资本金融研究院院长刘纪鹏教授发表了题为《必须疏通新三板堰塞湖》的主题演讲。在演讲中,刘院长一如既往地为新三板的未来疾呼。
演讲中,刘院长认为,目前新三板的症结主要表现在两方面:首先是信心不足;其次是太稳,稳定到市场没有发展。但新三板是发展大计,必须要发展,因为没有发展就没有稳定。资本市场如果不起来,就没有金融稳定。今天中国这么多钱向何处去?他认为必须引到资本市场,在他看来,才是一个中国崛起的主战场。为此,他对新三板发展给出了一揽子的建议,他认为首先要建立信心、其次是解决流动性。在刘教授看来,分层的目的是要解决流动性,解决流动性的具体举措有:推出集合竞价、降低投资者准入门槛、做市商之外引入基金、推出精选层。最后刘教授特别强调伟大中国梦建立在伟大资本市场基础上,没有强大的资本市场就没有中国梦。
以下为刘院长讲话实录:
谢谢大家!
我真的没有想到觌氅,现在三板还有这么多人感兴趣,这么多朋友还在对我们资本市场,对三板市场仍然坚定信心。这么多年,从中国资本市场诞生到现在,我一直都是深度的参与。1992年创办老三板,就是今天大家关注的所谓“两网”残留企业,还有退市企业,当时就是“老三板”前身。“三板”从92年到现在多少年了?
今天我们话题又是谈“三板”“政策红利与投资机会”。政策红利在哪?现在谁在研究这些政策红利?谁在决定政策红利何时出台?怎么出台?投资机会,现在资本市场投资机会在哪?现在机会有没有?
再一个就是“三板”向何处去?这个话题要从正能量谈,为什么我犹豫这么长时间?今天上午我才开始准备我讲什么,就是因为我看了一下过去讲的“三板明天更美好”、“寒冬过去就是春天”。可是这个“明天”到底是哪一天他来自地狱?这个寒冬过去怎么还是寒冬?这么漫长?
我在想要不要发言定为“三板红旗还能打多久?”、“三板向何处去”?最后确定了这个题目——必须疏通新三板堰塞湖。实在不行,会上大家呼吁,我带头。
一
新三板的症结
(一)信心不足
首先是信心不足。看数量,现在数量也不行了,质量也下降了,甚至原来这么多对三板充满希望的人都在离开三板井冈山,投奔到那边(中小板)去了。到那边也不招人待见,上个月有三板企业找我来,说刘院长你帮助我做课题,很好的企业,当年怎么一失足就上三板了?还进创新层了?一交易出现三类股东。那些资管产品、很多的基金产品,现在法律不明。我这边摘牌了,沪深交易所那边也不要,怎么这么可怜了?最后留了一句话,“三板害了我”。
(二)太稳
再这样下去,市场倒是稳定了。稳定到这种程度没有流动性,稳定到大家一肚子苦水,稳定到最后沸腾就不好了,这念头是需要稳定的时期法医庶女。
“十九大”之后我们拉开工作,没有发展何来稳定?三板就是一个名义神武八荒,你看看它太稳了,就是因为不发展,停顿的关系。所以哪怕告诉大家一个确切时间表,让我们大家再坚持,坚持到何日?
回顾这样一个概况,我想我们刚才谈到这个主题沙赫拉姆黑剑,所谓“正能量”大家看今年几个文件,证券法修改、两会、总理报告、刘主席讲话全都在谈新三板。未来的发展除了深入中小创之外,还有一个全国性股票交易所,这说的就是新三板。那么在这个新三板发展当中还不是股转公司了,其他的全国性股票交易所连场所都删了,实际上就是要出现北京股票交易所,这本来都是很正能量的事。三板是发展大计,必须要发展。
从资本市场来看如果你到现在稳定的什么都不干,稳定成一潭死水,不是一江春水,稳定成大家从坚定信心变成一肚子苦水,何来稳定?所以今天必须明确一个观点,没有发展就没有稳定。因此那些人试图以为一发展就出问题,特别是三板市场不可控,骗子公司多,没有人把关,所以不能快了,或者“十九大”之前不是时候,恐怕这些观点不能站住脚。
二
新三板为何必须发展:资本市场才是中国崛起的主战场
所以资本市场如果不起来,就没有金融稳定,因为今天中国这么多钱向何处去?必须引到资本市场,这才是一个中国崛起的主战场。而在这个过程当中,需要来自交易所竞争的,北京交易所也就是新三板这个定位,陈雁升一定要明确的告诉大家,告诉大家的时间,我们什么时候解决最根本的问题,告诉大家党中央国务院坚定发展“三板”毫不动摇的信心。所以这才是我们讨论一切问题的前提和关键,没有这一点我们讨论的技术问题不是在我们之间谈统一思想,而是要给监管部门孙亚芳简历,不要一改革一发展就是所谓的不稳定。
三
怎么办
(一)发展要从建立信心谈起
求稳不能求到死,似乎“死”才是最大的问题吗?稳定到极限就是死,什么都不动,流动性没有了,人们的信心也不再跳动王奕鸥。因此从这个意义上来讲我们今天在新三板这个发展上,我想就是要从建立信心谈起。至少大家要有所动作,有所呼吁,这么大的会议应该开出一点会议成果。现在监管部门能听大家的意见,我看今天主办单位可以根据这个会议给刘主席写一封大家对资本市场、对新三板发展的建议。
(二)分层目的是要解决流动性
那么谈到现在,信心问题谈完了,技术问题到底在哪?死结在哪?就是交易、就是流动性问题。一多万家企业,一天几个亿这跟死了是一样的。一动不动的还要把“死人”分层,怎么分层我也是“死”的,停尸房这格往上挪两格上海港湾学校,本来挪一格好心人说挪一个也死,那就挪两格。领导也说“挪一格还死,别麻烦了”。
所以我们分层目的一定引进交易制度,交易制度不改革都是协议转让,分层有什么用?我们分层目的是要解决流动性、活跃性的交易,可是交易制度才是根本。现在三板是三种交易制度,我们都有。现在有协议,有做市商就是没有结合。所以三板分层和转让,交易制度改革这三个话题密不可分,为什么这么讲?如果三板的定位就是一个小学,你就是一个摇篮,就是刘主席说你是一个苗圃孩子一长大全都转到交易所去了,你就是一个选秀池了,还要什么了,顶多培育培育治理结构规范,跟这些人沟通沟通,做好小升初的准备似乎就完了。这个观点我认为是不对的。
集合竞价条件早就具备了
我们三板要发展成中国纳斯达克,要多发展几个层次,这里面必然涉及到现在交易制度行吗?集合竞价条件早就具备了。严格来讲去年6月份条件都具备,8月份可以开通,一次次的传递到现在。传递到现在大家都知道你帮我们分类,分到创新层这1000多家,我们图的是什么呢?图的是要么转板有绿色通道,你给我一个话,说这里可以有绿色通道千古传,贯彻国务院总理《证监法》旨意,打通新三板,深沪交易所,特别是中小板的沟通超级练级。要么给这集合竞价交易制度,跟深沪交易所一样的交易。做市商是真金白银的买卖是券商信誉,那边是国家开的交易所。
所以说在这种背景,总得给我们希望,死结在交易制度上,搞一些非集合竞价。过去为了把地方股权交易所收起来英特药谷,我在成都搞产权交易所发明一个词,要不然关了,不能叫“交易”只能叫“连续性转让”就能开通了。我们就想办法绕开政策,我叫“连续性股权转让”。所以不能叫“股”我们就叫“一个产权单位”所以产权交易所就是这么出来的。不能叫“股权”要叫“产权”不能叫“交易”叫“连续性转让”现在三板也在绕,只要让我开集合竞价,我搞非连续性集合竞价,又出来一个“非连续性集合竞价”我搞“间断型”的这事我知道,大概3、4月份讨论过。搞一个间断型的,每天9点半到两点,一个小时一次,两点到三点10分钟一次,两点50到3点一分钟一次。现在创业板三家最差的,最不活跃的企业,股东大概在5000左右,我记不清了,平均10秒钟交易一次。我们现在最活跃的大概有个,刚才看到都算上有4千股东,4000-5000个股东,一分钟才能交易一次,这就是三板和那边,那边最差三家一秒钟一次,我们这边最好的三家一分钟一次,差到哪去了?
我们股东也一样,号称15万开户数,深沪交易所呢?可能有一亿人开户,我们这15万人里边真正把这些原始股东关联股东带过来以后,一万人。你说这个市场能搞起来吗?
必须引入基金
第一个做市商的信誉,这样的话三板能够打开,但是做市商又怎么样呢?说券商谋私利,要原始股,没有起到做市,担负市场稳定责任的作用。现在这种制度凡是进来的,这种制度好人也得变坏,得生存啊。所以做市商制度死结,做市商的数量,基金那边得真往这里引,才能对应做市商。现在一千多做市商企业,之后怎么得一半吧,一半得有多少做市商呢?光靠券商行吗?基金那边得往这边输送,那边资格论定也是用试验搞10家,那还试吗?一万家拿出100家来做才行啊,来做最先进试验,集合竞价也好,大规模全频做市商也好,这才有意义。一百家对一万家能对1%啊。所以这种发展如果三板为了能够提前开放,咱们搞全板做市商制度,那做市商政策必须打开。
降低投资者准入门槛
除了做市商打开,门槛也得下降啊,现在这个门槛,刚才跟大家讲了500万证券资产,怎么让人进来呢?而且这个地方进来就死。所以说这是一个系统性的规划我呼吁很多次了,我说降到50万,现在别人50万,如果能降到100万这个地方就能火起来了,就能增加多少,会发生比较大质量变化,500万证券资产100万金融资产,再给好制度。纳斯达克就是做市商制度就能够起来,现在基金改革不配套,门槛那么高,哪哪都是要搞死的节奏,口头上要大发展,具体政策步步为营、步步严管,总得让它发展起来才能发现问题才能规范啊,现在一动不动规范什么?
门槛问题,可以分两步来,第一步先让大家看到从500万证券资产到100万金融资产。所以说我谈了我说的交易制度,三板要三种都具备。精选层就是集合竞价,创新层做市商,还有基础层节约资本。在分层之后交易制度的变革,同时在转板上明确跟深交所在一定的,只要把政策通道打开有什么难?三板我看现在就有具有条件的,可以慢慢培育引导,只要开一个口子大家就朝着股东、股权分散的方向走了。如果你不走的话到不了精选层,这里给大家自主权,当然也可以从创新层分杈,一部分人往自己精选层走,一部分让可以往中小创走。
转板
三板自己就是要成为中国的纳斯达克,同时给我们挂牌的企业双向选择,愿意向深沪交易所转的,特别是中小板转的,这里面就应该有一条不叫绿色通道的绿色通道,这条通道就是一个问题。为什么挂牌非得来一次挂牌前IPO,IPO非得上市绑在一起?没有必要,三板就在这里培育,200人过了符合条件了直接转板。就挂过去,到那以后在那个市场再去融资,有什么不可以?不要说非得搞一个IPO,按照IPO严格审核,一点都不肯照顾,三板反而成了累赘,这是给发展培育三板的基本态度吗?所以我们说要合作统筹。
推出精选层
所以说在这种背景下,我要跟大家谈的这个话题,因为时间关系,还有5分钟只能一起谈了。门槛问题、分层问题、转板问题,基本就是这三件事。所以我的判断既然三板有这么长的发展精力,今天国务院证监会领导赋予这么高希望,就应该让他大胆起来,现在挂牌一万家这里面起码要打开集合竞价,什么叫“非连续性”就是像深沪交易所集合竞价制度,我必须赞成集合竞价。一步步来!基础层一万家,创新层1000家,精选层总得来100家吧,我今天就在这里呼吁这个。
四
伟大中国梦建立在伟大资本市场基础上
我一直认为,伟大中国梦建立在伟大资本市场基础上,没有资本市场就没有中国梦,这个我说了多遍了。最后我说这段历史演变!你们是不是觉得我把分层,转板门槛问题都点到了,如果你们满意的话我就最后再讲三句话,咱们下一步我的一点建议,前边就到这里了。
最后一句话,成功者属于最后再坚持一下的努力之中,也就是落实十九大精神抓经济,巩固中国梦,把资本市场老大难问题根本解决,我想第一个行动就应该是激活新三板,因此“十九大”开会,10月份到今年年底是一个关键点陈强尼,即使改革红利没有把大门打开,至少改革红利要出台的声音是可以听到的,咱们大家年底测评,回过头来看,是不是。
附:新华社:减持新规正式实行以来漏洞得到了一定填补
原标题:减持新规“疏堵结合”影响几何?
来源:新华社 作者:王都鹏、刘慧
自证监会发布的上市公司股东、董监高减持股份的若干规定正式实行以来,上市公司曾屡试不爽的“花式减持”得到遏制,但另一方面,受新规影响,减持计划也发生着微妙变化。
前海开源基金首席经济学家杨德龙说,减持新规主要是约束集中减持、借道减持和过度减持等行为,并非不让减持。有一些股东确实有减持需求,就会在规则的范围内,进行压线减持,这也无可厚非。
记者梳理发现,部分上市公司存在脚踩新规红线进行减持的情况。例如上市公司达意隆(12.090,-0.35,-2.81%)6日发布公告称,持公司总股本比例达到5.51%的广州科创,计划在公告之日起15个交易日后的3个月内,以集中竞价或大宗交易的方式减持股数最多不超过总股本比例3%。而这一减持比例,与新规要求90个自然日内最高减持不得超过总股本3%的红线正好吻合初五启市录。
除了上述变化,市场还出现了通过多种减持方式并用套现的新玩法。对此,允能基金投资总监刘磊说,当前市场上出现的这些情况,部分来自于参与定向增发以及Pre-IPO阶段进入的资金,风险偏好相对较低。当市场出现减持的机会,这些资金一定会进行减持,即使限制了一些减持方法,但依然会寻求其他方式减持。
事实上,减持新规发布之前,对减持行为的约束有着诸多不完善的地方,市场也因此存在很多借机炒作的机会,潜在风险明显。而从新规发布后的这段时间来看,这些漏洞得到了一定填补。
不过,从具体实行情况来看,新规堵住了一些漏洞,却也对市场上的部分产品产生一定影响。杨德龙认为,任何制度都会产生多方面的影响,因此,在各方面条件允许的情况下李献良,可考虑对政策不断地进行修订完善。
唐勇:以分层的名义,回归价值投资
“新三板再分层:政策红利与投资机会”主题高峰论坛暨第三届全国新三板价值分析大赛颁奖礼于2017年6月9日在北京唐拉雅秀酒店召开,本次论坛是由广州市科技金融综合服务中心、新三板智库、东北证券、天风证券、SFC南方财经全媒体五家单位联合举办的新三板主题高端论坛。
新三体董事长、CEO唐勇先生发表了题为《以分层的名义,回归价值投资》的主题演讲。在演讲中,唐勇先生对新三板表现出了无比的自信和乐观。唐勇先生认为,目前新三板确实有着这样那些的不足,但这都是发展过程中,必然面临的发展阶段性的问题,他认为只要假以时日,一切都会好起来的。当务之急是唱好三步曲:堆量、监管和交易。此外,在演讲中他还预判,利好于新三板的政策措施,在十九大前一定会出台。在演讲中,他还提到,目前的新三板还不是一个有效的资本市场,要想将新三板进阶为有效资本市场,信息披露和流动性问题必须解决。
以下为唐董讲话实录:
新三板与a股市场不具可比性
没有想到三板还能这么热,我心里感觉还不错。其实我算是一个“多头”,一直以来就是多头。
在端午节时候我们这个市场有两件大新闻,一个是减持政策,然后是新三板创新层调整。我看到微信圈里专业人士讨论的,都是第一件事,很少有人讨论第二件事,我说我们新三板真的冷到这种程度了。
我们来想想新三板大家都很悲观,市场交易量不好流动性不好。但我却没那么悲观,相反,我很乐观,一直乐观,一直是多头。那我为什么对新三板这个市场一直比较乐观呢?因为到目前为止,都蛮正常的,没有特别不正常的。
在座有券商老人,其实回想一下A股市场最初发展的时候是什么样?还不如我们今天的新三板呢。当年我们几乎就是逼着大家买股票,要求处级以上干部买多少股,就是端着枪让大家买,不买的话从工资扣除。但结果呢,当时所有拿着股票的人,只要没有被马桶冲掉的话,后来都发大财了。新三板今天在一个市场早期,其实就是这样。
记得是两年前,股转系统的隋强副总讲,让我一个两岁的孩子和20岁青壮年比,那怎么比?你们总拿主板衡量,我们这个不好,那个不好,但二者真没有可比性,因为市场成熟度,包括投资人、包括我们机构成熟度都没有到那个地步。
一
唱好三步曲是当务之急
我觉得这一点是对的,于目前而言,新三板应该做什么事情呢?三步曲:第一件事情先堆量,把量堆完,大而不倒比较好。如果三板只有一千家企业,我们今天不会开这样一个会议,大家就忘了。但我们有一万多家,所以在这里大家开会,甚至演讲人慷慨激昂很着急。让我觉得堆量是必要的。
那么堆完量以后呢,是监管,因为这里就是注册制啊。法律上财务上没有大问题就来了,搞完之后怎么办?强监管,去年下半年开始明显强监管,今年看到该降层的降层,900多家创新层降300多家。又马上补,又变成接近1400家了。明年可能2000-3000家,用强监管手段印钞厂招聘,让企业懂得挂是挂上来了,但得按照游戏规则来玩。玩出好企业,玩出成长性来,然后再来分层!时间短,这个过程完成不了,我在想强监管之后分出好坏以后,给好孩子好政策,这就是一个意义。我这一点赞成(程)晓明的意见,分层本质就是这样,所以时间短了这个过程走不完。我们想把过程走完需要给一定的时间。我自己之所以信心百倍不着急,因为我们时间太短了。
二
十九大前改革政策一定会出台
假以时日,这个时日不会太长,我个人观点认为,恐怕今年就能看到,中央改革委要求金融所有改革措施要在十九大之前出台,那么今年证监会对新三板的工作,赵主席在年初讲得很清楚,就是分层!分层包括两个概念,怎么来理解呢,一个是创新层重新调整,这个工作完成了。我个人大胆预测,在“十九大”之间不管是什么层,精选层,或者什么层,这个肯定能出得来。
“十九大”之后开始逐步落实,游戏规则出来以后,什么样游戏规则我没有看到,怎么分?怎么来组织?没有看到。总是需要有一点时间,那么明年在我们分层以后,在创新层或者创新之上的精选层能够赋予新政策。主要是激活流动性这是必要的。
三
新三板还不是一个有效的资本市场
给完信心来谈一些实际问题。
现在的问题是,新三板市场是不是资本市场?肯定是资本市场,而且是有中国特色资本市场体系的组成部分。是不是一个有效的资本市场呢?目前还不是。因为资本市场的一些最主要功能没有得到实现。
我们说资本市场有一系列的功能,我个人认为首先定价能不能定得准确,其次透过定价能不能实现融资,第三在定价融资的基础上,能不能让好的公司脱颖而出。
对新三板而言,我们就要让创新型的、高成长性、高科技企业能够沿着我们这样一条路子,在一定的资本市场的规则下,在新三板游戏规则下,能够迅速成长起来,这才是新三板存在的价值。如果我们没有机制能够让企业成长,那么我们这个市场就是无效的。
四
如何让新三板变身为有效资本市场
要让有效的新三板资本市场能够出现,要解决问题,我们认为当前最主要的问题,体现这两个方面:
一个是信息披露;
一个是流动性。
信息披露就是解决我们现在第二阶段,第二阶段加强监管的最主要的问题所在。
信息披露
这个问题要解决,挂牌公司有相当大责任,我们券商、中介机构,包括新三板服务机构也需要共同努力。
我们既然是资本市场,如果要有效性,那我们对企业价值要有所把握,不然我们搞这个新三板价值分析大赛干什么?我们搞这个大赛,就是希望能够无论如何都要把企业了解清楚、把握清楚。同时也能够让企业了解我们这个资本市场的游戏规则,双方之间都能够看的越来越明白,看得越来越清楚。如果我们大家都看不明白,这个市场一定不是有效的。
流动性
第二个弊端就是流动性,流动性的解决,在我看来,还是需要把好公司找出来脱裤族,把有价值公司找出来,才能分享一点政策。这个政策不能普世,不可能对一万多家公司给予同等的,就是门槛全都降到50万、100万,一定不是这样,要根据不同分层不同交易制度,给予不同的门槛。
那么交易制度是不是症结?一定是症结,现在我们三板这两种交易制度一定存在着很大弊端,它适合股权交易市场,但不适合交易所式的市场,一个证券交易市场。
国务院给三板定位蛮有意思,是全国性证券交易场所,多了一个“场”字,这个我琢磨了,证券交易场所几个字出来有讲究,这又不是证券交易所,是证券交易所就跟上海深圳雷同了,不是一般产权交易场所、柜台市场。所以我在猜想,我们中国人玩字眼,这个定义是有深意,有未来,有道理的。
这个工作我们需要继续做,我们做一个统计,做了测算,我们剔除了一些没有交易的公司,交易下来以后,大家可以看到,其实创新层这里面从PE角度来讲确实有一定价值,从营收增长率比基础层毫无疑问高,比创业板、中小板略高。从初次分层其实已经看出这样一个端倪。
这些都是好的公司,但是好坏大家说有不同标准,什么是好什么是坏?这个东西永远众说纷纭,大致是有一个标准,我们把标准拿出来,无论财务指标、还是流动性指标,对于新三板而言流动性指标是第一位的。
当我们理出这个东西之后,其实已经展现出一定的成长性,一定的价值性,如果我们能够进一步把工作做透,明年继续把创新层壮大,把我们精选层做出来,相信这个数字会越来越清晰。
五
做中国的新三板,无需对标纳斯达克
大家都讲纳斯达克,我不认为纳斯达克一定是新三板的未来,我个人倒是觉得我们很有可能,走出一条新的路子。像什么呢?就是现在的纳斯达克加上CTCBB加上PINK SHeet,我们的基础层可能是OTCBB加粉单市场狡猾家丁,我们的创新层像是纳斯达克资本市场全球市场,我们精选层很像是全球精选市场。
未来的精选层,我认为就是跟我们上海交易所、深圳交易所是一样的,完全一样有什么不可以?主席说了我们是苗圃,苗圃是基础层,我们也可以绽放,没有交易所的功能无法绽放。
所以说这里讲转板,转板本身是伪题,怎么转左天成?转不起来,很多问题解决不了,不用转,就在这里待着就好了。在这里你就可以实现交易所的定价性、流动性、融资功能,只是没有IPO而已。没有IPO没有关系,你可以不断的融资。只要达到这个目的其实就是交易所,那我们整个的体系可能会呈现出一个,从低端股权,类似于股权交易市场,类似于柜台交易市场的这样一个形态,逐步的过渡到我们交易所的这样一个形态。每一个层级政策是不一样的,每一个层级门槛是不一样的,每一个层级流动性,交易方式都是不一样的,这是一个独一无二的中国新三板,我们为什么一定要对标呢?这世界独一无二,这就是中国新三板,有中国特色的中国新三板。
六
回归价值投资
当然从某种意义上来讲,我们也同意,最终的精选层可能更是代表我们新三板未来,因为我们最好的企业在这里,我们最好的不一定是财务指标最好的,甚至也不一定是成长型最好的企业。
我们还强调着要有一定的流动,这种流动性是适应自然结果,也是一个前提,这两者之间相辅相成,不能说先有鸡还是先有蛋,这是代表新三板未来企业,是适合价值投资的企业。
所以我们在做这样一些工作,我们基本上可以看到,咱们新三板智库组织这样一个大赛,试图找到这些好的企业出来。我们也做了一个工作叫做“漂亮50”希望通过一个模型筛选出未来可能能够进入到精选层这样一个好企业,同时我们希望给设计精选层设计一个标准或者提供一个模型,这也算是给股转提一个建议了。
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