复星医药 聊一聊:-Arkad的小书童
第一次相遇
自从去年看了闲大的电子书《给业余投资者的十条军规》,感觉闲大经验非常丰富,于是就关注了他的雪球,当时他还才7万多粉呢。
有一天,闲大发了一篇文章叫《谈谈估值:不再难倒英雄汉》,我完全没有看懂闲大如何估值的,就知道里面有个复星医药郑其斌, 20倍的PE,不算胖子,值得购买。于是乎,我就开始抄作业。何谓抄作业呀?就是只看答案,不问过程。以至于我连复星医药是靠什么赚钱的都不知道,只知道是个卖药的,当时也不喜欢看财报,所以抄完作业就放着了。
后来股价涨到29的时候,出来个新闻说高级副总裁宋金松先生离职了,我一想,哎呀,这么厉害一个人物(当时也不了解这个人物到底有多厉害,只是看到有文章说他和谁谁谁一起创业来着)都走了,那复星是不是快完了中华民国颂,看看股价,跌了4%,难道真是非常不好的事件?于是,不管你前途如何,先全部清仓,算算还有2000多块钱的收益猴娃之谜,心里还是美滋滋。
再次相逢
上周写完通策医疗,就有些后悔没能早点买入。现在一想笑傲风流,如果我像买复星医药那样抄作业,可能30买到后,25就卖掉了。这样,不仅不赚钱,还要亏钱。正如闲大所说,同样的股票,同样的买入时机,有的人赚钱,有的人亏钱,关键在于你自己拿不拿得住。一顿反思后,我又看了看闲大的持仓,我去,复星医药持仓达15%了,比通策医疗还多3个点。而现在的我,与一年前不同之处,在于喜欢找解题过程。于是,我翻开了复星医药2017年的半年报。
寻找解题材料
可能有的人不太理解,现在都2018年了,年报虽然没有出,但至少三季报出了吧,你为什么还要看半年报,多老的数据了呀。我最开始看财报的时候也这么想,但是后来我发现,三季报因为不重要,所以公司干脆简单来,就是把财务数据的几张表写上去,再加点重要事项啥的,甚至连财务数据中的解释都没有,完全找不到我想要的东西。
那么,我想要的东西是啥呢?面对一个完全陌生的企业,我最想知道的是啥呢?当我们遇到一个陌生人,可能会有两个问题,第一、你叫什么名字?第二,你是做什么的纪春生?现在,我已经知道复星医药的名字,那么,他是做什么的企业呢?
公司是干什么的,干得怎么样
本集团主要从事药品制造与研发、医疗服务、医疗器械与医学诊断、医药分销与零售张海苍,其中以药品制造与研发为主,并以医疗服务为发展重点。
没错,主营业务就这么简单,直接。但是我看完过后,居然没有点点感觉,这些业务,到底是做啥的?药品制造与研发,都制造了些什么药,研发哪个领域的药?医疗服务是指啥,我都不懂。于是,我继续往下看。
药品制造与研发,主要包含六大疾病领域:心血管、代谢及消化系统、中枢神经系统、血液系统、抗感染、抗肿瘤。我一看沈战东,行,领域都还比较多,那么,你的研发实力怎么样?
本集团已通过在中国(上海、重庆、台北)、美国(旧金山、波士顿)、以色列、瑞典的布局建立互动一体化的研发体系,形成了国际化的研发布局和较强的研发能力。在药品制造与研发业务板块,打造了高效的化学创新药平台、生物药平台、高价值仿制药平台及细胞免疫平台。报告期内,本集团还加强了抗肿瘤药物的产品布局,经过几年的研发积累,截至报告期末,本集团在研新药、仿制药、生物类似药及疫苗等项目173项(其中:小分子创新药11项、生物创新药9项、生物类似药12项、改良型创新药2项、国际标准的仿制药133项、预防用生物制品4项、中药2项),8个项目正在申报进入临床试验、25个项目正在进行临床试验、33个项目等待审批上市,预计这些在研产品将为本集团后续经营业绩的持续提升打下良好基础。截至报告期末,本集团研发人员已逾千人
虽然我不懂啥叫小分子创新药,啥叫生物创新药,但是能看出以下几点:
1、公司不是自己关着门瞎搞,而是建立了一个研发体系玉东郊野公园,成员包括国内外的人员。
2、公司不是光说不做,而是已经有很多项目正在实施中
3、研发团队不是图有虚名,研发人员1000多人
顺带看了下2016年报的员工情况,134个博士,1021个硕士,虽然不一定全部都是这些人在研发,但岂码大多数。质量靠谱,又顺带看了一下恒瑞医药的情况,同样是1000多人的研发团队,有186个博士,1192个硕士。而恒瑞是2000亿市值,复星现在才1000亿市值呢。
虽然搞清楚了你在研发啥,研发实力有多牛B,但是研发的东西再好,没人知道,也就没有人用,那有毛用?
继续往下看,发现复星集团高度重视营销体系的建设,现已经形成了3,500余人的营销队伍,销售网络基本覆盖全国的主要市场,产品推广和销售能力不断增强。而且 ,参股投资的国药控股经过十余年的发展,已成为中国最大的药品、医疗保健产品分销商及领先的供应链服务提供商,拥有并经营中国最大的药品分销及配送网络;集团与国药控股保持战略合作,通过与国药控股的合作,充分发挥双方的协同作用。
这下好了,有实力生产药品,也有能力销售出去,那这个流程是行得通。那么,那底有没有利润 呢?
在报告期内的经营情况里面提到,本集团药品制造与研发业务实现营业收入人民币57.7亿,营业成本 20.4亿,毛利率高达64.51%
其中,代谢及消化疾病治疗领域核心产品营业收入10.9亿,毛利率77.35,抗感染疾病治疗领域核心产品营业收入11.2亿,毛利率68.94%,中枢神经疾病治疗领域核心产品营业收入5.4亿,毛利率89.7%,可见,有销售额蓝旖琳,毛利率还相当高,有钱赚,是一门好生意。
那么,生意是好生意,能不能持续呢?
本集团长期注重创新研发,继续加大研发投入,本报告期内研发投入共计人民币6.2亿元,较2016年同期增加人民币1.3亿元奈良鹿久,增长28.12 %,本集团持续加大对单克隆抗体生物创新药及生物类似药、小分子创新药的研发投入,推进一致性评价,持续完善“仿创结合”的药品研发体系,推进创新体系建设,提高研发能力,努力提升核心竞争力。
新药上市后,赚的钱拿一部分投入到研发中,继续研制出好的新药,再赚取利润,如此循环。
看到这里,总算有点放心了。有研发团队,有销售团队,赢利空间也还不错,还能持续发展。
虽然这样我已经觉得挺不错的了,但是,公司还觉得不够,且看:
本集团有自己的成熟逻辑,既关注拥有特色品种的各类规模企业,也关注主业中有壁垒的高价值产品、技术、研发和商业模式的企业。完成并购后,本集团将在研发、生产、销售和服务等各个环节对并购对象进行整合,以提升效率、压缩成本、发展创新技术、拓展市场空间为目的,使并购对象能迅速融入本集团已有的研发生产、营销和管理体系,持续提升企业核心竞争力。
呼,简直完美。
等等,这一块,还只是企业的冰山一角呢,还有更大一片天空,让我们一起去发现吧。
公司第二个主要业务,医疗服务。
本集团自2009年进入医疗服务领域以来,已完成多项医院投资并购,初步形成了沿海发达城市高端医疗、二三线城市专科和综合医院相结合的战略布局,已经成为医院投资和管理运营的行业领先者之一。
主要提到禅城医院,到底影响力有多大,我百度了一下,华波波佛山市禅城中心医院(简称禅医),国家三级甲等大型综合性医院,广东医科大学非直属附属医院、广州中医药大学佛山临床医学院,中国非公医院竞争力最新排名全国第二,广东大型综合医院群众满意度排名全省第二(2016年排名)。
规模
截至报告期末,本集团控股的禅城医院、济民医院、广济医院、钟吾医院及温州老年病医院等核定床位合计3丁延平,018张。
收入
医疗服务业务,当期营业收入10.1亿, 毛利率29%
发展
继续积极支持并推动美中互利旗下高端医疗服务领先品牌“和睦家”医院和诊所网络的发展和布局。2017年上半年,“和睦家”医院继续保持在北京、天津、上海等核心城市高端医疗领域的品牌号召力和领先地位,青岛和睦家已投入运营,广州和睦家医院和上海浦东和睦家医院也在加紧建设中。
公司第三个业务,医疗器械与医学诊断
现在最牛B的器械应该是达芬奇手术机器人,目前是唯一一个已经获得美国FDA、国家食药监总局许可上市的微创腔镜外科手术机器人产品,尚无同类竞争产品上市。关于这个手术机器人,我也去知乎上看了一下,造型挺大,手术医生只需要坐在屏幕前,通过操作机器人的方式,为病人动手术,达芬奇手术机器人最大的特点的机械手臂非常灵活,图像显示真实,方便医生精准操作。小米手机内存卡清理但同时,据说开机费都要4-5万,价格挺贵的。
2017年上半年,HPV试剂、医疗美容器械及牙科数字化产品线保持较快增长;达芬奇手术机器人手术量继续保持快速增长,于中国大陆及香港地区手术量超过12,800台,同比增长约60%
营业收入15.4亿,毛利率48%
收购瑞典呼吸机器械领先品牌Breas股权,进一步丰富在呼吸医学业务产品线,形成从肺癌、哮喘的早期诊断,到治疗呼吸类常见疾病的器械产品的战略平台,逐步打造本集团呼吸医学产业闭环。
公司第四个业务 医药分销和零售
2017年上半年,国药控股实现营业收入人民币1,377.68亿元、净利润人民币40.32亿元、归属净利润人民币27.65亿元,倒推在国药控股上有68%的股权。与此同时,国药控股医药零售业务保持增长,报告期内实现收入人民币57.01亿元,较2016年同期增长16.12%;零售药店网络进一步扩张,截至报告期末,门店覆盖全国18个省市,拥有3,693家零售药店(仅指国大药房所属)君子聚义堂,其中直营店2,664家,加盟店1,029家。
公司的主要业务就这几个,可以看出,每一个业务,都有一定规模,除医疗服务盈利空间比较小外,其它的盈利空间都挺大,并且这些业务的收入都在稳步上升,公司还在积极拓展,收购扩张的趋势还在进行中。
公司的战略:内生式增长、外延式扩张、整合式发展。
让我想起三国蜀国的建立,先是刘关张三人建立起一个小团队,然后一边打拼一边吸纳人才,后面有了诸葛亮,赵云,黄忠等优秀人才加入,让这个团队与其它团队形成了三足鼎立的局面。复星医药的发展,不就是在往这个方向上靠吗?自身足够优秀,还不断的去收购其它优秀的公司,逐渐把自己做得越来越好,又越来越大。
好家伙,怪不得闲大会看好。
资本结构
经营情况看完了知心爱人简谱,也顺带看一下资本结构吧。看资产负债表的目的,主要是看资本结构是否合理,免得像乐视一样,志向远大,但是却负债累累。
总资产: 506.34亿
应收票据 : 3.89亿
应收账款 : 25.74亿
应收比率:5.8%
没有对比,就没有伤害
看看乐视网的
应收账款: 97亿
应收比率:97/322 = 30%
这样一看,复星医药的比率还是让人放心的呀。
有息负债
短期借款: 45.27亿
一年内到期的非流动负债: 7.08亿
长期借款: 55.10亿
应付债券: 46.36亿
总计:153.81亿
有息负债率 :30.3%
相比之前算洋河股份的时候,负债率有点高,但是公司处于发展阶段,借钱是必要的,但是借的钱都要还利息,这个就比较痛苦了,但是看公司历年的财务费用,都比较稳定,4亿左右,还是比较放心的。
人饿了就得吃,生病了就得看病,所以消费行业和医药行业都是朝阳行业,既然是朝阳行业龚露,那么他的增长率,发展空间就比周期行业大,那么估值也会大一些。就比如现在的银行股平均市盈率10以下,白酒平均30倍,医药50倍,科技100倍,那么,复星医药处理医药股中,动态PE只有33倍,算不算胖子呢?虽然比20倍PE的时候,长了不少,但也还没到胖的阶段(看看恒瑞医药,我觉得就是个胖子),结合复星医药的发展和未来,我觉得现在买入,也还不算晚。
看了好几份财报了,觉得看财报其实挺有意思的。前面看公司说在哪 方面牛B,我就在想,你说得这么多,到底怎么样呀,别骗我。后面看到公司的营业收入,发展状况,收购情况等,我才觉得前面那些话,没有骗我。
总结:第一次投资复星医药,属于糊糊涂涂赚钱,但却是赚不了大钱的,这种投资方法,早晚得亏钱。投资,还是得看清楚公司,看清楚估值,再做决定。盲目跟风抄作业,早晚得吃亏王丕仁。